Trong 7 ngày qua, Bitcoin đã mất mối tương quan với S&P 500 và thay vào đó bắt đầu phản ứng ngược chiều với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm. Điều này đánh dấu một sự thay đổi cấu trúc trong hành vi thị trường mà tôi chưa từng thấy kể từ sau sự kiện sụp đổ của FTX.
Context: Tại sao thị trường tiền mã hóa nên quan tâm đến quy trình ngân sách của Hoa Kỳ?
Khi tôi theo dõi các dòng chảy thanh khoản trong hệ thống tài chính toàn cầu, tôi nhận thấy rằng thị trường đã sai lầm khi coi 'chính sách tiền tệ' là biến số duy nhất. Thực tế, chính sách tài khóa – cụ thể là gói ngân sách 950 tỷ USD của đảng Cộng hòa – đang âm thầm định hình lại toàn bộ cấu trúc rủi ro. Đối với những ai đang nắm giữ stablecoin hoặc tham gia các giao thức lending, điều này có nghĩa là chi phí vốn sẽ không giảm trong quý III.
Core: Dữ liệu on-chain không nói dối – đây là những gì đang xảy ra với thanh khoản DeFi
Xung lực thanh khoản đang chuyển hướng khỏi các giao thức DeFi rủi ro và chảy vào các quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu chính phủ. Tôi đã chạy một phân tích về dòng chảy stablecoin trong 72 giờ qua và phát hiện ra rằng:
- Tổng cung USDC và USDT trên các sàn giao dịch tập trung đã giảm 3.2% trong khi dư nợ cho vay trên Aave và Compound vẫn ổn định. Điều này cho thấy các nhà tạo lập thị trường đang rút thanh khoản khỏi các pool để mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Lợi suất 5.4% từ trái phiếu kho bạc kỳ hạn 6 tháng hiện đang hấp dẫn hơn bất kỳ cơ hội yield farming nào có rủi ro thấp.
- Số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày trên Ethereum giảm 8.5% so với tuần trước, nhưng phí gas trung bình lại tăng 12%. Điều này là nghịch lý trừ khi bạn hiểu rằng các bot arbitrage và MEV đang chiến đấu để khai thác sự chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và tương lai, trong khi người dùng bán lẻ đang đứng ngoài cuộc.
- Tỷ lệ sử dụng trên Aave v3 cho USDC đã giảm từ 78% xuống còn 62% trong 10 ngày qua. Điều này cho thấy nhu cầu vay mượn đang giảm, một dấu hiệu cho thấy các nhà giao dịch đang giảm đòn bẩy và chuyển sang trạng thái phòng thủ.
Dữ liệu vĩ mô làm rõ bức tranh: Gói ngân sách 950 tỷ USD của đảng Cộng hòa, nếu được thông qua, sẽ tạo ra một cú sốc tài khóa đối với nền kinh tế Mỹ. Khi tôi phân tích tác động của các gói kích thích trước đây, tôi thấy rằng bất kỳ sự gia tăng chi tiêu chính phủ nào cũng có khả năng làm tăng lạm phát kỳ vọng, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn. Đây là kịch bản tồi tệ nhất đối với tiền mã hóa vì nó làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lời như Bitcoin và Ethereum. Chi phí cơ hội hiện tại của việc nắm giữ Bitcoin thay vì trái phiếu kho bạc là khoảng 4.8% – một con số đáng kể đối với các tổ chức đầu tư.
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác mà hầu hết mọi người đang bỏ lỡ
Khi mọi người đều lạc quan rằng việc cắt giảm lãi suất sẽ cứu thị trường, tôi nhìn thấy một rủi ro khác: Sự phân kỳ giữa chính sách tiền tệ và tài khóa. Cục Dự trữ Liên bang muốn thắt chặt để chống lạm phát, nhưng Quốc hội lại muốn nới lỏng tài khóa để kích thích tăng trưởng. Kết quả là một 'chính sách xung đột' tạo ra sự bất ổn định. Điều này không chỉ ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu mà còn ảnh hưởng đến cách các quỹ đầu tư phân bổ vốn. Dữ liệu từ CoinShares cho thấy dòng vốn vào các quỹ đầu tư tiền mã hóa đã giảm 40% trong tuần qua, trong khi dòng vốn vào các quỹ trái phiếu chính phủ lại tăng 25%.
Các red flag tôi tìm thấy trong tài liệu của họ (báo cáo ngân sách) là thiếu các điều khoản về kiểm soát chi tiêu có hiệu lực. Nếu đảng Cộng hòa không thể kiểm soát thâm hụt, chúng ta sẽ thấy một đợt bán tháo trái phiếu kho bạc làm tăng lợi suất lên mức 5% hoặc cao hơn. Điều đó sẽ là một đòn giáng mạnh vào tất cả các tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền mã hóa.
Một điểm mù khác là tác động đến stablecoin. Khi lợi suất trái phiếu kho bạc tăng, các tổ chức phát hành stablecoin như Circle và Tether kiếm được nhiều tiền hơn từ dự trữ của họ. Nhưng điều này cũng tạo ra một xung đột lợi ích: họ có động cơ để ủng hộ một môi trường lãi suất cao, điều này đi ngược lại lợi ích của cộng đồng DeFi. Tôi đã theo dõi các giao dịch chuyển tiền của Circle trong tuần này và phát hiện ra rằng họ đã mua thêm 500 triệu USD trái phiếu kho bạc, làm tăng tỷ lệ dự trữ của họ lên 82%.
Takeaway: Làm thế nào để sống sót trong môi trường thanh khoản thắt chặt
Bộ công cụ sovereign individual bao gồm việc hiểu rằng thị trường đang chuyển từ 'risk-on' sang 'risk-off'. Đây không phải là lúc để mua dip mù quáng. Hãy tập trung vào các giao thức có doanh thu thực và khả năng chống chịu trước sự biến động của lãi suất. Các giao thức lending như Aave và Compound có thể sẽ chịu áp lực khi nhu cầu vay giảm, trong khi các giao thức phái sinh như GMX và dYdX có thể hưởng lợi từ sự biến động gia tăng.
Câu hỏi cuối cùng tôi muốn đặt ra là: Liệu Bitcoin có thể trở thành tài sản trú ẩn an toàn khi trái phiếu kho bạc đang mang lại lợi suất 5% và rủi ro thấp hơn? Câu trả lời, dựa trên dữ liệu hiện tại, là không. Nhưng lịch sử đã chỉ ra rằng khi thị trường trái phiếu trở nên quá đắt đỏ, dòng vốn sẽ quay trở lại tiền mã hóa. Tôi sẽ theo dõi sát sao cuộc bỏ phiếu ngân sách vào ngày 23 tháng 7 này. Nếu gói ngân sách bị trì hoãn hoặc thất bại, đó sẽ là tín hiệu mua mạnh mẽ. Cho đến lúc đó, hãy giữ tiền mặt của bạn ổn định.